拉高出货

拉高出货（Pump and Dump，简称P&D）是一种证券欺诈行为，涉及通过虚假和误导性正面声明（“拉高”）人为抬高所持有股票的价格，从而以更高的价格出售廉价购买的股票（“出货”）。 一旦参与该计划的操作者“出货”（出售）了他们的高估股票，股价便会下跌，投资者因此蒙受损失。这种行为在小市值加密货币和非常小型的公司（即“微市值公司”）中最为常见。

过去，诈骗者依赖电话推销，而如今，互联网为他们提供了一种更廉价、更容易接触大量潜在投资者的方法，例如通过垃圾邮件、投资研究网站、社交媒体和虚假信息进行推广。

场景

“拉高出货”计划通常通过互联网实施，例如利用电子邮件垃圾邮件活动，通过媒体渠道发布虚假的新闻稿，或者通过“电话销售公司”（例如在2000年电影《Boiler Room》中戏剧化的那种）进行电话营销。股票推销员通常声称拥有关于即将发布的消息的“内部”信息。一些通讯会假装提供公正的投资建议，实际上是为了自身利益宣传某家公司为“热门股票”。推销员还会在在线聊天群组或网络论坛中发布消息，鼓动读者迅速购买该股票。

如果推销员的“拉高”股票活动成功，它会吸引不知情的投资者购买目标公司的股票。股票需求量、价格和交易量的增加可能会让更多人相信炒作，从而也加入购买。当实施此计划的推销员卖出（“出货”）他们的股票并停止宣传时，股票价格会暴跌，其他投资者手中的股票价值会大幅低于他们支付的价格。

诈骗者经常将这种手段用于小型、交易不活跃的公司——通常被称为“便士股”（penny stocks），这些股票通常通过场外交易（例如在美国，这指的是OTC公告板或粉单市场）进行交易，而不是在纽约证券交易所（NYSE）或纳斯达克（NASDAQ）等市场交易。在英国，同样的原则适用于那些通常是在AIM或OFEX市场上的小公司。

一种更现代的变种攻击被称为“入侵、拉高和出货”（hack, pump and dump）。在这种形式中，一名攻击者购买便士股，然后利用被入侵的经纪账户购买大量该股票。最终结果是股价上涨，这通常会因日间交易员看到股票快速上涨而进一步推动。最初的股票持有者随后以溢价套现。“拉高出货”计划也普遍存在于加密货币市场中，尤其针对在加密货币交易所中市值低、流动性差的代币。

案例

Stratton Oakmont

1990年代初，便士股经纪公司Stratton Oakmont通过虚假和误导性的积极声明人为抬高所持股票的价格，以便以更高的价格出售廉价购买的股票。公司联合创始人乔丹·贝尔福特（Jordan Belfort）因实施这一计划而被刑事定罪。他后来将自己的经历写成回忆录《华尔街之狼》（The Wolf of Wall Street），这本书后来被改编成同名的奥斯卡提名电影。

乔纳森·莱贝德（Jonathan Lebed）

在互联网泡沫期间，股市狂热达到顶峰，许多人在股票网络留言板上花费了大量时间。一名15岁的少年乔纳森·莱贝德据称利用互联网成功实施了“拉高出货”计划。莱贝德购买便士股，然后在留言板上宣传这些股票的价格上涨。当其他投资者购买股票时，他据称出售自己的股票获利，留下其他投资者承担损失。他引起了美国证券交易委员会（SEC）的注意，SEC以证券操纵为由对他提起民事诉讼。莱贝德通过支付其总收益的一小部分金额与SEC达成和解。他既未承认也未否认任何不当行为，但承诺将来不再操纵证券。

安然公司（Enron）

直到2001年4月，在安然公司倒闭之前，这家大型能源公司的高管仍参与了一项复杂的“拉高出货”计划。对于在雅虎安然公司讨论板上发布的匿名消息的研究显示，有人预测该公司犹如一座纸牌屋，甚至“骗过了最资深的分析师”，并建议投资者在股票仍有价值时撤离。安然公司虚报利润以抬高股价，并通过有问题的会计手段掩盖真实数据。29名安然高管在公司破产前出售了价值超过10亿美元的高估股票。

Park Financial Group和International Media Solutions, LLC

Park Financial Group、Spear & Jackson和International Media Solutions, LLC涉及一项“拉高出货”计划，使每股价格上涨了14美元，每天交易超过10万股，为Spear & Jackson净赚约300万美元利润。2005年，Spear & Jackson和International Media Solutions因这起案件被罚款超过800万美元，其中两名高管Kermit J. Silva和Yolanda Velazquez分别从个人账户支付了额外的42万美元。2007年12月5日，Park公司及其总裁被命令支付超过11.3万美元的罚款和处罚。

Langbar International

起初名为Crown Corporation的Langbar International是伦敦证券交易所另类投资市场（AIM）上最大的“拉高出货”欺诈案。这家公司一度估值超过10亿美元，其基础是不存在的巴西银行存款。尽管主犯身份已知，但无人被定罪。一个因疏忽而虚假声明资产的替罪羊被定罪并被禁止担任公司董事。损失高达1亿英镑的投资者起诉其中一名诈骗者并追回了3000万英镑。

莫里·托宾（Morrie Tobin）

2018年4月，莫里·托宾和其他人利用离岸账户通过“拉高出货”计划获利超过1.65亿美元。在被联邦调查人员讯问时，托宾透露自己还涉及另一项计划，牵连了耶鲁大学的一名足球教练，这一事件最终引发了2019年的大学招生贿赂丑闻。2019年2月，托宾承认合谋和证券欺诈罪。同年6月7日，联邦法官判决托宾没收400万美元。

加密货币

由于市场缺乏监管，以及大量加密货币集中在少数人手中，许多加密货币的价格对“拉高出货”计划非常敏感。有些有组织的“拉高出货”计划通过社交媒体平台（例如Telegram和Discord）实施。

垃圾邮件

“拉高出货”股票诈骗在垃圾邮件中很常见，占垃圾邮件邮件总量的约15%。一项针对2004年1月至2005年7月之间发送的75,000封未经请求的电子邮件的调查发现，发送垃圾邮件的诈骗者通过这种方法平均可获得4.29%的回报，而根据垃圾邮件行事的收件人通常会在两天内损失接近5.5%的投资。Böhme和Holz的一项研究显示了类似的效果。垃圾邮件针对的股票几乎总是便士股，其股价低于5美元一股，不在主要交易所交易，交易量小，并且很难或无法卖空。发送垃圾邮件的诈骗者在发送消息之前购入股票，并在消息发出当天卖出。

与其他类型的计划的比较

“拉高出货”诈骗是一种经济泡沫，其与大多数其他类型的泡沫的主要区别在于，“拉高出货”泡沫是通过非法活动有意制造的。“拉高出货”计划在许多方面与庞氏骗局类似（因为这两种骗局都使用虚假陈述来使推广者和/或早期投资者通过后来的投资者获利），但它们之间有许多不同之处：

• 庞氏骗局通常是私人交易，通常在彼此熟悉的个人之间进行，而“拉高出货”计划通常面向公众推广，并在公开证券交易所交易，受害者和实施者彼此并不认识。
• 庞氏骗局通常承诺非常具体的投资回报和/或包含伪造的记录，暗示持续稳定的回报，而“拉高出货”计划仅伴随一般性和/或隐含的巨额利润承诺。
• 庞氏骗局通常伴随投资者对较长时间内获利的期望，并且通常会持续数月、数年甚至数十年，直至最终崩溃。相比之下，“拉高出货”诈骗的设计目标是非常快速地获利，并在几周、几天甚至几小时内完成。
• 庞氏骗局偶尔是由于原本合法的投资工具未能如预期运行而导致的。而“拉高出货”计划则从一开始就是骗局。然而，“拉高出货”骗局中相当常见的一个策略是接管一家曾经合法的企业（失败或已停业），甚至仅仅是其名字，以便拉高和抛售其股票。
• 由于上述所有原因，庞氏骗局往往留下更为广泛的证据线索。在骗局被发现后，通常更容易被起诉，并经常导致更为严厉的刑事处罚。

与许多其他形式的垃圾邮件（如预付费用欺诈邮件和中奖诈骗信息）不同，“拉高出货”诈骗不需要收件人联系发送垃圾邮件者来领取所谓的“奖金”或从所谓的银行账户转移资金。这使得追踪“拉高出货”垃圾邮件的来源更加困难。此外，这种方式还催生了“极简”垃圾邮件，这种邮件仅由一个小型的无法追踪的图像文件组成，包含一个股票代码的图片。

短线操作与社交媒体骗局

“拉高出货”骗局的一种变体被称为“短线操作”（scalping）。在这种骗局中，股票推销者先购买股票，然后宣传股票而不披露自己意图出售股票的计划。通过推荐股票（通常但不总是伴随着虚高的价格目标或更普遍的高额回报承诺），推销者说服他人购买股票，暂时抬高股票价格和交易量，从而让“抢帽者”可以将其股票出售给毫无防备的投资者并获得利润。抢帽子骗局通常通过社交媒体（例如Twitter）实施，并可能在美国导致刑事和民事责任。与其他“拉高出货”计划类似，抢帽子骗局经常针对微市值股票，因为其交易量低使得相对少量的购买即可显著推高股价。随着社交媒体的兴起，抢帽子骗局近年来已成为美国监管机构关注的重点。

做空并抹黑

另一种“拉高出货”骗局的变体是“做空并抹黑”（short and distort），其工作方式正好相反。骗子不是先买入股票并通过人为抬高价格后出售，而是先卖空股票，然后通过批评或对股票的负面预测，使用与“拉高出货”相同的技术人为压低价格。然后，骗子在股价下跌时回购股票以平仓。

监管

一种监管和限制“拉高出货”操纵者的方法是针对与此类计划最常相关的股票类别。为此，便士股（penny stocks）成为强化执法的目标。

在美国，监管机构将便士股定义为必须满足一系列特定标准的证券。这些标准包括价格、市值和最低股东权益。无论价格如何，在全国性证券交易所交易的证券均不受便士股监管定义的约束，因为人们认为交易所交易的证券不易受到操纵。因此，尽管2008-2009年市场低迷期间花旗集团（NYSE:C）等纽交所上市证券交易价格低于1美元，但它们虽被视为“低价”证券，却不算作“便士股”。在美国，便士股交易主要由美国证券交易委员会（SEC）和金融行业监管局（FINRA）执行的规则和法规控制，这种控制的起源可追溯到州证券法。

乔治亚州是第一个编纂全面便士股证券法的州。时任州务卿马克斯·克莱兰（Max Cleland）主张并推动了这项立法，而乔治亚州众议院唯一的股票经纪人切斯利·V·莫顿（Chesley V. Morton）是该法案的主要发起人之一。乔治亚州的便士股法随后在法院受到挑战。然而，这项法律最终在美国地方法院被维持，并成为其他州制定法律的模板。不久之后，FINRA和SEC对便士股法规进行了全面修订。这些法规有效地关闭或大幅限制了专注于便士股领域的经纪交易商，例如Blinder, Robinson & Company。该公司的创始人梅耶·布林德（Meyer Blinder）在其公司倒闭后，于1992年因证券欺诈被监禁。然而，这些具体法规下的制裁对未注册的团体和个人实施的“拉高出货”骗局缺乏有效的应对手段。

流行文化

2000年的电影《锅炉房》（Boiler Room）由乔瓦尼·瑞比西（Giovanni Ribisi）饰演塞斯·戴维斯（Seth Davis），一名在名为J.T. Marlin的小型经纪公司担任实习生的年轻人。他发现公司从事“拉高出货”骗局，销售虚假或倒闭公司股票。